鸿路钢构：赢利增速超预期 继续看好生长空间

类别：公司 组织：华泰证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/方晏荷/王涛 日期：2020-03-02

19FY 赢利增速超预期，继续看好中长期生长，坚持“买入”评级

公司发布19FY 成绩快报，19 年完成营收107.5 亿元，yoy+36.5%，归母净赢利5.大华股份股票最新消息,大华股份股票最新消息,大华股份股票最新消息39 亿元， yoy+29.57%， 超出商场和咱们预期， 运营赢利yoy+81.77%，体现亮眼，咱们估计全年政府补助占归母净赢利的份额同比大幅下降，赢利结构趋于改进。咱们以为公司19FY 成绩是对中长期生长逻辑的再次验证，继续看好公司未来产值与吨净利双升。咱们判别尽管20Q1 疫情对公司短期订单及营收有必定影响，但若逆周期调理加强及各地公共卫生修建需求添加，估计全年公司赢利及中长期生长性受影响较小，估计19-21 年EPS1.03/1.15/1.43，坚持“买入”评级。

Q4 运营赢利同比大幅添加，估计全年承认财物类政府补助较少

公司19Q1-4 单季营收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，咱们判别Q4单季度收入增速放缓与收入承认节奏以及18Q4 单季收入基数较高相关。19Q1-4 单季运营赢利同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4 运营赢利增速继续提高，咱们判别或许原因为主业盈余才能改进，与收益相关的政府补助添加，财物减值丢失同比下降等。19FY 公司赢利总额与运营赢利之差为0.43 亿元，咱们估计可近似等同为与财物相关的政府补助，而全年政府补助估计不超越1.1 亿元，18FY 公司承认政府补助2.2 亿元，咱们以为未来政府补助对公司赢利增速的影响有望趋于减小。

产能扩张方案清晰，未来产值与功率有望齐升

咱们估计全国非住所类修建钢结构产值未来年添加率有601985,601985,601985望高于实践GDP增速，而在住建部清晰加强钢结构住所试点，且混凝土价格优势弱化情况下，估计住所范畴未来五年内有望额定为全体产值奉献不低于3pct 的年添加率，职业景气量未来有望坚持较高水平。公司当时扩产方案清晰，咱们估计公司在2020 年末有望完成400 万吨产能，产值在2021 年有望挨近400 万吨，咱们估计其比较19 年产值或挨近翻倍。因为新投产能较多，全体产能利用率偏低，咱们估计未来公司盈余才能和存货周转率存在进一步改进空间，ROE 在2020 年后有望进入上升通道。

看好公司中长期继续添加，坚持“买入”评级

咱们以为公司在上市钢结构公司中商业模式具有独特性，订单周期较短且现金流较好，本钱优势也使得公司未来产能扩张后面对更剧烈竞赛的或许性较小，当时的商场景气量和竞赛格式对公司中长期继续生长较为有利。因为当时疫情对修建复工的影响时刻尚存不确定性，咱们略下调公司20年盈余猜测，但根据公司19 年运营体现和对未来商场添加决心，略上调21 年盈余猜测，估计19-21 年EPS1.03/1.15/1.43 元，当时可比公司20 年Wind 共同预期PE14.27 倍，认可给予公司20年14-15 倍PE，目标价16.10-17.25 元，坚持“买入”评级。

危险提示：产能扩张进展不及预期，职业供应添加超预期。