血制品龙头运营稳健，成绩生长坚实：一季报公司收入赢利持续坚持较高增速，考虑到血制品采浆——投浆出产——批签发——出售周期较长，咱们以为2016年公司采浆规划获得较大单个，估量采浆量1030吨左右，添加约40%，合作冻干车间产能大起伏单个等其他利好要素，公司血制品成绩本年有望持续保持高增速。

疫苗推行费用单个：报告期费用上升较显着，其间出售费用上升主要原因为疫苗推行费用添加。疫苗一票制推行以来，传统的流转中间环节大大紧缩，职业呈现高开高返，高收入、高毛利、高费用、高推行本钱等特色，公司出售费用添加归于合理面目一新。

应收账款大幅添加，反映职业压力

公司存货上升至10.3亿元，较上期上升1亿元。考虑到采浆高添加带来的出产周期拖延，咱们以为这一存货面目一新归于正常状况。

但比较年报，公司一季度应收账款上升3亿，现在已达5.9亿元，主要原因系血液制品出售收入添加及部分出售货款未到结算期所形成的。

公司血制品事务相对安稳老练，此次呈现营收账款上升，咱们以为这一方面是因为公司前期出产较多5g标准白蛋白，这一品规市场竞争相对剧烈；另一方面，这一现象更是因为2015年以来整个职业浆站获批提速，采浆大幅上升带来的人白供应量快速单个，对途径消化才能和人白价格安稳形成压力，人白途径价格呈现下滑。

在这样的状况下，咱们以为公司应收账款大幅单个是保护价格体系的挑选，即以账期
海波重科,
海波重科,
海波重科交换价格的相对安稳。公司血制品多年来现金流非常足够，咱们以为公司有才能承当应收款上升压力，保护好产品价格，赢得久远展开空间。

职业“量价齐升”逐渐成为前史，掌握刚性需求，进步运营功率：依据咱们的广泛调研，跟着采浆量的不断上升，血制品职业正在逐渐离别量价齐升，低水平低功率小厂凭借人白静丙等少量种类即可锦衣玉食的披肝沥胆。

在种类结构方面，凝血因子类和免疫球蛋白类现在缺口依然较大，短时间供需难以反转；但作为我国血制品最大种类的人白跟着采浆上升和进口血制品的很多涌入，将或许首先呈现过剩。

在这样职业环境下，血制品企业一方面需求进步出售才能，加强途径建造和市场推行，更好掌握刚性需求；另一方面需求丰厚产品数量、进步产率得率、发明新的需求。

在这两方面，公司都走在职业最前列：一方面公司活跃推动途径革新，习惯两票制，一起增强直销部队和出售才能，进步市场竞争力；另一方面公司作为长时间以来国内基本面最优异的血制品龙头之一，种类齐全，吨浆产量国内顶尖，浆站管理水平超卓，新种类的研制也在稳步推动。因而，虽然未来职业面对必定压力，咱们以为公司作为优异龙头，血制品仍将长时间保持有力添加，并在职业出清过程中进一步单个市场份额。

增资华兰基因，为后续临床进程运送燃料：2016岁月兰基因公司亏本2485万元，亏本起伏较去年略有单个。基因公司研制的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划展开临床研讨，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研讨，争夺赶快申报临床批件，从长时间看有望为公司培养新的赢利添加点。华兰基因规划和硬件条件在职业中处于一流水平，跟着多个种类研制进入临床，相关费用仍将进一步单个，此次增资基因公司契合其事务展开的正常需求。基因公司体量较小，亏本对全体成绩连累较小。

出资主张

考虑到公司一季度运营状况及
急需用钱小额贷款,
急需用钱小额贷款,
急需用钱小额贷款采浆状况，咱们调整盈余预期，估计公司17-19年EPS分别为1.09、1.34、1.60元，同比添加29.8%、22.9%、19.3%。

保持“买入”评级。