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在世界上许多兴旺经济体，央行已将方针利率设定在挨近或低于零的水平。现实上，负利率在许多国家现已施行了一段时刻。2012年7月，丹麦国家银行的方针利率转为负值，随后欧洲其他一些央行和日本央行也相继施行了负利率。

由600345资金流向,600345资金流向,600345资金流向于许多兴旺国家的短期和中期利率已挨近前史低位，各国央行在未来经济低迷时期供给足够的钱银影响空间已被大幅减缩。在这种环境下，负利率或许是一个有用的挑选，因而了解它们的潜在影响很重要。衡量这些影响的办法是经过金融商场反响，反映在初次引进负利率时政府债券收益率曲线的改变。

这篇文章调查了5家施行负利率的央行的光大证券601788,光大证券601788,光大证券601788商场反响：丹麦央行、欧洲央行、瑞士央行、瑞典央行和日本央行。研讨发现，政府债券收益率的整个横截面往往对引进这一方针东西表现出即时和继续的下行反响。在一切选用负利率的五个经济体中，短期和中期债券收益率都显着为负，没有显着的有用下限。因而，负利率好像是一种强有力的钱银方针东西，可以协助缓解金融情况，不然利率将被卡在零水平，就像美国2008年底到2015年的情况相同。有依据标明，美国在危机后的经济复苏遭到这一方针挑选的限制，这标明，2009年至2011年美国方针利率为轻度负值，本可以支撑更高的经济增加，并终究将通胀推高至挨近美联储方针的水平。

1国外负利率钱银方针的经历

在正常情况下，名义利率不或许降至零以下。这种名义利率下限的首要原因是，投资者可以挑选持有什物钱银作为保值手法，而不是赚取低于零的利息。但是，在实践中，考虑到很多现金的运送、贮存和稳妥本钱，以及被盗或失火的危险，名义利率的有用下限在零以下。

有五家央行在将负利率作为钱银方针东西方面经历丰富，按时刻顺序排列的是丹麦国家银行、欧洲中央银行、瑞士国家银行、瑞典央行和日本银行。图1显现了这五家央行自2012年以来的首要方针利率，笔直虚线标明的是央行对负利率的引进。

文章经过研讨金融商场对负利率开端引进的反响以及它对中长时间利率的传导，暂时把施行负利率的技能层面以及负利率对钱银商场和其他短期利率的影响放在一边。

2商场对负利率的反响

为了衡量各司法管辖区引进负利率后金融商场的反响，本文挑选重视政府债券收益率的反响，由于它们是五家央行遍及选用的基准。

关于丹麦、瑞典和瑞士，文章构建了从1991年和1993年，1995年开端的每日政府债券收益率曲线。关于欧元区，文章挑选从1999年欧元正式引进时开端运用每日的法国政府债券收益率曲线。这一挑选背面有两个要害动机。首要，法国政府债券商场是欧元区最大的。其次，它是整个欧元区的代表，由于它较少遭到影响意大利和西班牙国债收益率的信贷危险溢价，以及在德国国债商场观察到的避险效应的影响。终究，关于日本，文章运用了日本政府债券收益率样本。

图2显现了10年期政府债券收益率在出台负利率之后的反响，包含出台后的一天和在每次布告前两周开端至两周完毕的四周的反响。文章首要重视了为期四周的窗口期，由于它既反映了布告前几天方针举动的预期，也反映了布告后两周金融商场的反响。这种反响反映了与钱银方针相关的继续效应。值得注意的是，对这两种情况的继续反响是收益率下降，并且四周的反响往往大于刚发布的一天的反响。此外，值得着重的是，所衡量的反响并没有阐明商场对负利率的预期在事情开端之前是怎么影响政府债券价格的，也没有反映出在四周窗口完毕后发生的任何推迟的商场反响。假如呈现这样的前期预期或推迟反响，陈述的数字应被解说为对金融商场反响的下限估量。

至于收益率曲线的反响，图3显现了从6月期到10年期债券在每个经济体中收益率曲线的四周窗口期改变，改变以基点来衡量。在这五种情况下，整个收益率曲线的大幅下降标明，零利率下限仅在理论上是一种束缚，而在实践中不是。此外，这些结果标明负利率在下降一切期限的收益率方面是有用的；因而，它们在很大程度上有助于缓解金融情况。

图1显现，方针利率的改变起伏在五家央行中各不相同，负利率的初始水平也是如此。这或许可以解说图3中5个管辖区的收益率曲线反响的一些改变。但是，鉴于我在这里的重点是对引进负利率后金融商场反响的定性评价，这些差异将在今后进行任何改善。

除了对未来钱银方针利率预期下降所发生的传统效应外，还有什么要素能解说长时间收益率的反响呢？收益率曲线大幅下降的一个或许解说是，正如研讨所指出的，投资者对方针利率终究有用下限的信仰发生了改变。与这一解说相关的是，这种下降或许仅仅反映了人们忽然意识到，以为零这种实在的或自我强加的束缚是过错的，并且不再有用。另一种解说是，新利率对央行的经济远景和物价通胀发出了潜在的负面信号。

但是，更重要的是，随后的开展标明，短期和中期收益率可以在很长一段时刻内假定显着低于零的值，如图4所示的两年期政府债券收益率。在丹麦和瑞士，这些债券的收益率别离低至-0.98%和-1.29%。此外，中期负收益率的显着改变意味着，除了显着低于零这一经历现实之外，没有显着的有用下限。

终究，关于剖析的一些注意事项值得着重。首要，它没有提及负利率的任何本钱，比方银行业利润率的下降，这取决于负利率是怎么经过银行持有的准备金传递给银行的。其次，它无法阐明，运用这种钱银方针东西是否真的有助于进步通胀预期，并发生更高的通胀，而通胀正是求助于这种东西的要害内涵动机。相同重要的是，它没有解决负利率作为一种方针战略是否可取这一更广泛的问题；这就需要对金融系统、银行盈余才能和宏观经济的影响进行更广泛的剖析。

3定论

经过开端施行负利率方针的5家首要央行的金融商场反响。结果标明，一切期限的政府债券收益率往往表现出当即和继续的下行反响。此外，大多数中期和长时间利率随后都趋于更低，这标明短期名义利率的终究有用下限显着低于零，至少在本文所考虑的5个经济体中是如此。没有引进负利率的央行或许会从这一痕迹中得到一些安慰，由于好像存在施行更多经济影响的空间。

文章的作者是JensH.E．Christensen，他是旧金山联邦储藏银行经济研讨部的研讨参谋。