陈果A股战略

出资关键

出资关键：

咱们以为，当时商场全体处于震动寻底阶段，外部面对不确定要素仍然较多，联储鹰派加息将进一步加重全球美元流动性缩短预期，部分过度加杠杆的新式经济体将承压；中美交易冲突仍有重复；信誉违约危险连续致社融剧减，考虑到决策层对去杠杆情绪仍然坚决，货币方针暂时没有呈现转向痕迹，表外和债券融资持续收紧，三季度经济仍将阶段性承压；国内过高的流动性预期和当时资金面紧平衡对立难以谐和， A股商场资金面偏紧。

咱们主张6月首要立足于防护，增强装备石油化工、公用事业，必需消费品等，等候危险要素明亮或方针呈现有利于流动性或危险偏好的改变。

危险提示：1．中美交易冲突加重；2．流动性危险；3．欧洲政治危险晋级

正文1．当时股权质押危险评价与结构特征

本周，联储按期加息、中美交易冲突晋级、商场持续调整，受5月地产数据改进影响，地产链上市公司呈现反弹，钢铁、房地产、家用电器等职业表现相对较好。

咱们保持以为当时商场全体处于震动寻底阶段，面对不确定要素仍然较多，出资者仍需求立足于防护，等候危险要素明亮或方针呈现有利于流动性或危险偏好的改变。

5月经济数据显现，地产耐性仍在，但需求全体放缓。本周发布的5月出资、消费和出口数据都有所回落，其间固定资产出资增速6.1%，较前月下降0.9个百分点，创2000年以来新低，社会消费零售同比添加9.5%，较前月下降0.2个百分点。创2017年2月以来新低，出口金额同比添加12.6%较前月下降0.1个百分点。5月新增社融规划仅为7608亿，其间表外融资削减4215亿元，债券融资削减434亿元；存量社融同比增速10.3%，较前月下降0.2个百分点。考虑到当去杠杆情绪仍然坚决，货币方针暂时没有呈现转向痕迹，债券商场危险露出仍将持续，叠加表外融资回表的连续，这也将约束未来社融增速。

一系列经济金融数据必定程度上表现了居民部分加杠杆的后遗症，一起也显现经济全体在交易冲突和金融去杠杆布景下有必定程度的下行压力。

2018年6月15日，美国政府依据301查询单独确定成果，宣告将对原产于我国的500亿美元产品加征25%的进口关税，其间对约340亿美元我国输美产品的加征关税办法将于7月6日施行，对其他约160亿美元产品的加征关税办法将进一步评价后敲定。此外，美国将加强对获取美国工业严重技能的相关我国个人和实体施行出口控制，并采纳详细出资约束，拟于2018年6月30日前正式发布相关办法。

对此，我国商务部敏捷做出回应，决议对原产于美国的大豆等农产品、轿车、水产品等进口产品对等采纳加征关税办法，税率为25%，触及2017年我国自美国进口金额约340亿美元。上述办法将从2018年7月6日起收效。

美国总统特朗普周五在中称，我国的任何报复举动将会遭受新的关税，他要挟对价值1，000亿美元的我国产品加征关税，但美国没有发布详细产品清单。

咱们一向以为，中美交易冲突问题具有长期性和重复性，考虑到中美关系的复杂性、美国的诉求尚不明亮，情绪多变，现在中美对经贸问题的不合和详细发展尚不明亮，考虑到美国政治机制，这个商量进程在中期推举局势明亮前也或许还会存在必定重复。别的一方面，需求留意我国详细增强对美国进口的相关手法，也或许会被欧盟等其他方面要求同等对待。

近期因为商场流动性偏紧，叠加中美交易冲突重复，危险偏好全体回落。部分大都出资者忧虑商场资金面压力之下，个股的股权质押危险压力有所加大。咱们经过相关数据进行剖析比照，探求当时股权质押的规划、散布以及安全边沿等问题。

全体来看，在金融去杠杆布景下，增量股权质押规划有限，可是存量股权质押压力显着加大，咱们预算当时平仓线以下市值规划约为9351亿元，较年头的4593亿元添加103.6%，假如商场再跌落10%/20%/30%，平仓线以下市值规划将添加3057亿/6129亿/10153亿元。50-100亿市值上市公司高质押率状况较为会集，职业方面，归纳、传媒、农林牧渔、纺织服装和电气设备等职业平仓线以下市值占比较高。

1.1．股权质押现状：中小创未解押份额相对较高

当时有未免除股权质押的上市公司较年头数量有所上升，可是质押市值有所下降，市值占比与年头根本相等，全体来看，在金融去杠杆布景下，股票质押规划并未显着扩展。当时未免除股权质押的上市公司为2349家，较年头的2270家添加79家，按现价核算未解押总市值为5.09万亿，较年头的5.57万亿元减缩0.48万亿，占A股总市值的8.61%，较年头的8.77%小幅下降0.16个百分点。

从板块散布视点看，主板有未解押股票的公司共1015家，市值为2.68万亿，占主板总市值份额5.51%；中小板有未解押股票的公司共736家，市值为1.59万亿，占中小板总市值份额为15.0%；创业板有未解押股票的公司共598家，市值为0.72万亿；占创业板总市值份额为13.86%。

需求提示的是 wind数据库产品 - 股票质押中股权质押/解押数据是依据上市公司发表的日常股票质押/解押布告来加工，是对特定时刻区间内发作的股权质押时刻进行计算，可是，也存在上市公司的股东实际上现已免除质押但却未发表相应的解押布告的状况，此种状况因未发表相应的解押布告而暂不做解押处理，因而依据wind数据得到的未解押市值或许存在高估。

从职业散布视点，生物医药职业质押份额提高显着。现在，未解押股票市值排行前五的职业为有医药生物、房地产、化工、核算机、电子，质押市值占职业总市值排名前五的房地产、纺织服装、传媒、归纳、农林牧渔。

从质押市值在标的总流转市值的占比视点，高质押相对会集在50-100亿市值的公司。A股商场中质押份额小于5%的共有276家，占总公司数的11.75%，质押份额区间为5%-10%、10%-20%、20%-40%的公司数占比别离为11.28%、24.01%、37.59%，大于40%的公司占比为15.37%。一起，高未解押股权市值占比较高的公司相对会集于50-100亿的公司，其间质押份额在40%以上的公司占市值50-100亿数量份额为18.79%，远超规范份额14.34%；质押份额在20%-40%的公司占市值50-100亿数量份额为39.97%，也超越规范份额39.04%。

1.2．敏感性剖析：中小板质押平仓压力上升较快

警戒线和平仓线作为两个重要的危险参阅目标，反映了板块、职业或个股面对的安全边沿空间。当时跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：4385亿、1350亿、346．亿，跌破平仓线市值为：5718亿、2929亿、704亿，别离较年头添加54%、524%和74%。

进一步的，咱们以质押股权的当时市值为基准做三级敏感性剖析，别离为一切个股相对之前价格跌落10%、 20%、30%，能够看到：

跌 10%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：4313亿、1447亿、532亿，跌破平仓线市值为：7901亿、3651亿、856亿。

跌20%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：4455亿、2056亿、601亿，跌破平仓线市值为：9998亿、4264亿、1218亿。

跌30%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：2373亿、2062亿、655亿，跌破平仓线市值为：12383亿、5530亿、1591亿。

分职业看，当时跌破平仓线的市值占职业总市值份额最高的五个职业为归纳、传媒、农林牧渔、纺织服装和电气设备，市值最高的五个职业为传媒、化工、电气设备、房地产和采掘。

别的一方面，需求重视的是电气设备，化工，机械设备，电子和农林牧渔等几个职业年头以来处于平仓线以下的市值规划敏捷上升。

1.3．股权质押市值占比较大的公司

依据当时含未解押股权股票状况，现在质押股权市值占比最大的前30个公司。

总的来说，咱们以为当时商场全体处于震动寻底阶段，外部面对不确定要素仍然较多， A股商场流动性环境趋紧，危险偏好处于低位。

咱们主张短期首要立足于防护，增强装备石油化工，公用事业，必需消费品等。等候危险要素明亮或方针呈现有利于流动性或危险偏好的改变。

站在中期视点，咱们仍然看好补短板推动，新经济出资周期敞开，战略性看好创业板指数。职业要点重视军工、核算机、新能源轿车和智能制作等。

2．金股组合

注：本陈述数据如无特别阐明，均来源于wind。